日元贬值的矛盾

在安倍经济学的大框架下，日元会持续贬值似乎是大部份市场人士的共识，分别只是在于是会回落到1美元元兑110日元、120日元、还是更多。今年度，日元下跌了约18%，虽然比不上印度尼西亚盾的22%及南非币的24%，但其贬值的影响力却绝对是全球之冠。

日元的下跌造就了日本企业的重生，日本的两大出口主力行业─ 汽车及电子最为受惠。日元的贬值可以令一众日本出口商重拾竞争力，也增加了它们在海外的营业额，另外亦为这些企业带来了汇兑收益，令它们整体盈利大幅跃进。当然，这亦推高了日本股市，日经指数今年度升近46%，突破自2008年以来的新高，也再度引起投资者的注意。

日元汇价成关键

日本迷失了的十年，主因当然是当年的经济泡沫爆破，而这场泡沫的起因，也是因为日元不正常的汇价变动。80年代日本经济腾飞，日本高质量且价格低廉的货品获世界青睐，强劲的出口导至美国等发达国家的大额贸易赤字，美国等发达国家为了填补这个贸易赤字，与日本签订了「广场协议」，迫使日元大幅升值。而日元的升值，大大打击日本制造业，也成为了往后经济泡沫的形成埋下了伏线。
这次，安倍经济学直接向日元汇价动手，修正早年日元不断升值的情况。大型日企也能从中受惠，盈利大幅上升，扭转年年赤字的情况。与此同时，日元的贬值也增加了日本进口的负担(能源及原材料)。在停止核电以来，日本的石油、液化天然气的需求不断增加，以补充当地的能源需要，因此，进一步走弱日元将会做加剧进口压力，日元的持续贬值将不能为日本的净出口带来好处，亦意味日本将不能单以靠日元贬值来解救日本经济。

股市脱离经济

然而，结构性经济问题虽然难以解决，但估计股票市场将可持续上扬，并会与实体经济出现背驰情况。主要是因为美国下年度启动退市，再加上日本持续进行量化宽松，美元/日元将会被动地进一步走强，从而推高资产价格。海外业务比重较大的企业，将会继续受惠于兑汇优势，支持股价向上。
另一方面，普通家庭将不能在安倍经济学得到益处，在入口食材价格及能源费用增加，再加上明年消费税上调，家庭收入不能跟上，消费活动可能会再被压缩，实体经济将无法有效的运转，将日本经济再推向不稳定的局面，这亦是上任央行行长白川方明反对更激进量化宽松的原因。

腾祺基金管理投资策略师蔡港生

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