注册制-把股市交给市场

三中全会提出了多项改革。在金融改革中，一句“推进股票发行注册制度改革”成了最大的亮点，引起了近期卷商股的大涨。新股发行制度的改革被外界视为一次大胆的尝试，给中国股市带来的新的憧憬。

根据股票发行注册制，股票发行人在申请过程中需要递交相关文件资料，而审查机构只对的信息披露的完整性、真实性进行核准，不对公司上市的价值作判断。公司是否能成功发行股票，以及发行价格完全由市场决定。简单来说就是将新股的发行交给市场，符合改革强调的让市场发挥“决定性”作用的方向。

饱受诟病的中国股市

现行的新股发行制度为审核制，股票发行人所递交的材料需要递交监管部门作严格的审查，需要达到所制定的各项指标，整个审查过程缓慢，股票发售过程牢牢掌握在监管部门手中。审核过程的不透明使得新股发行中欺诈行为屡禁不止，而权力的高度集中更给给腐败留出了空间。这些都直接导致股市供需的不平衡，三高（高市盈率，高发行价，高超募资金）的现象不断出现。2012年新股IPO暂停就是一个无奈之举。

在香港，新股发行需要同时受到证监会和港交所的严格审查，但询价与公开认购混合的招股机制保证了市场的参与度，整个发行过程也更加透明。美国股市实行注册制度，在发行人充分披露信息以及风险之后，发行定价由市场决定，政府不对发行设置门槛。可见，注册制的核心便是权力下放，对中国股市的现行制度是一个极大的挑战。而在IPO暂停一年之际，发行制度的改革的确迎来最佳时机。

配套制度需完善

改革的预期不断被消化后，如何落实注册制就显得格外重要。发行制度的改革并不能独立于其他制度。首先，在简化发行过程的同时，需要增加对企业以及披露信息的监管，严防虚假信息和欺诈行为，否则盲目启动注册制度反而会引来市场混乱。其次，要明确发行过程中相关人员的法律责任，如保荐人。会计师、律师等，并且加大对违规的处罚力度。第三，与新股发行配套的询价机制也需要更加开放透明，扩大询价范围，限制过度竞争推高价格。最后，严格实行退出制度，解决只进不退的现象。

本轮改革明确了方向，直至要害，可见官方完善股市制度的决心。如能落实改革，利好的不仅是卷商股，而是整个股市，中国股市的春天指日可待。

腾祺基金管理分析员蒋翔宇

笔者为证监会持牌人，可提供投资意见和资产管理服务。本文只属个人意见。其数据及内容仅供参考，并不构成亦不组成认购或出售任何证券或基金之任何要约或要约招徕。作者采取合理的方式以确保本报告所载数据于所示日期之可靠性, 然而不会就数据之准确性、完整性及可靠性负责。本文件所载述的说明、估算及其他数据可予更改或撤回，恕不另行通知。腾祺理财服务及腾祺基金管理有限公司管理的基金组合，有可能持有文中提及的基金。

注册制-把股市交给市场 － 腾祺控股在香港提供创新的海外资产管理。