后QE年代

6月份，联储局伯南克一句退市预期，触发了资金逃亡，新兴市场股市、债市双双被大幅抛售，录得大额资本流出，资金从新兴市场返回西方成熟市场。随着期后憧憬加息，资金又从离债市跑到股市。然后，美国经历了联邦政府停止运作，又经历了债务上限争议危机，国家风险抬头，又令退市预期延后。大行们纷纷推算何时退市，这成为了新的触目点。但是现在真的有办法退市吗？

自金融危机以后，各国不同的货币宽松措施 (QE) 令大量资本流入市场，究竟量宽是解决了问题？还是制造更多的问题？美国式的量化宽松，大量买入国家债券以推低利率、减低借贷成本；买入房地产按揭债券助房地产的信贷市场复苏。央行将资金打进银行体系，利用银行体系这个窗口推动信贷活动，活化金融体系，从而带动国家经济。结果，肥了银行家，经济复苏的效率似乎未如理想。

至于日本式的量化宽松，算是货币宽松的始祖。在泡沫爆破以后，日本央行不断大量往银行体系注入资金，以填补当年泡沫后银行体系内的庞大坏帐。然而，由于当年的坏帐过于巨大，资金停留于金融体系内，无法流到实体经济，也是因为这个原因，日本才无法走出迷失的十年。现在，安倍首相上场，推出超级QE，没完没了。

欧洲式的量化宽松，是当中最保守的。利用长期再融资操作 (LTRO) ，向银行体系借出低利率的资金，从而希望银行间能够减轻其信贷紧缩状态。但是，欧洲现时因债务问题而迫使采用紧缩的财政政策，令其量化宽松只能满足银行间流动性，而无法刺激经济增长 (高失业率无法解决) 。

最后，中国式的量化宽松，很简单直接。将资金直接注入实体经济，增大货币供应量，以大兴土木、加大建设投资，令整个经济的产量及规模极速膨胀。以国家内不同的建设项目为中心(特别是房地产) 带动其它的行业发展，从而激活整个经济。但货币的过度扩张，令市场充斥过多低效率的经济活动，当然随之而来还有泡沫。

中国将会是告别量宽的火车头

现在，市场谈论退市，大家开始思考如何从这个QE年代抽身，历史上未有先例，也无法判断资本市场如何反应，新旧的危机或会浮面。但可以确定的是，从QE抽身不可能潇洒地一步完成，此将会是一场长时间的角力，QE年代下半场的开始。不过，至少这一刻为止，在债务缠身、增长未见起色，特别是日本及欧洲，谈抽身还是太早。从早前的李克强的言论来看，率先走入「后QE年代」的或会是中国。

腾祺基金管理投资策略师蔡港生

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后QE年代 － 腾祺控股在香港提供创新的海外资产管理。

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