若果美国违约

美国民主、共和两党争论激烈，互不相让，结果导致联邦政府局部停止运作。政府停运还算是小事，更大的危机是美国的国债上限无法调高。虽然，市场仍然对国债上限的问题表示乐观，相信在限期前两党还是会妥协，让债务上限顺利提高，避免违约事件出现。但部分中央银行及商业银行已经准备各紧急应对方案，以防黑天鹅事件出现。有报导指花旗集团及美国道富银行将会拒绝客户把本月24日及31日到期的美国短债作为抵押品，以避免抵押品的价格波动。

在上任政府开始，美国在大推福利政策下导致多年财政赤字，再加上2008年后的救市措施，美国政府大力推出各经济刺激方案，种种事情令美国政府债务不断滚大。在2011年，标准普尔更因美国的债务水平，而将美国的3条A评级下调，引起市场恐慌，资产价格大幅波动。事实上，两党已经不是第一次在提高上限的问题上争持。以前，更有不同人士提出各项解决方案如利用溢价发债( 压低债券票面值) 或利用美国铸币局铸造一兆美元的硬币以作联邦储备等(美国宪法没有限制铸币局的铸币权) 。另外，现时财政部仍有300亿美元资金可暂时为其债务利息付款。换句话说，即使在限期时美国仍未能提高上限，亦不代表美国会实时违约。

违约引发灾难性结果

假如，当美国真的出现违约事件，结果将会是灾难性的。短期内必然令市场风险溢价上升，引发资本市场震荡。由于不少机构会利用其所持有债券作为抵押品而应对其财务需求，其资产价格会因市场大量抛售下急速贬值。同时间，由于债券价格急跌，亦会迫使各金融机构追收抵押品，银行间信用状态收紧，令市场流动性突然收缩，风险资产价格暴跌，引发另一场金融危机。

无风险资产地位无何取代

但长期而言，资金最终还是会回流到美国债券市场。现时，美国国债的总量约16万亿美元，海外债权人持有5.6万亿。由于美国债券交投量庞大、市场深度充足，一般被视为较低风险资产，甚至是无风险资产。当美国违约了，资金需要寻找另一个无风险资产，但在现时全球资本市场上，跟本找不到任何国家的资产能够取代美国债券。例如: 中国虽然市场规模日益扩大，还坐拥巨额储备，但现时与美国相比，市场深度仍略有不足，而且透明度不够。欧洲、日本两国同样面对债务问题，甚至比美国面对的更严峻，也不是可取的选择。所以大家在追逐后，最后还是会回到美债市场。因此，不论事情如何发展，现时的美国债券的地位有如国家银行一样，大到不能倒(Too Big to Fail)，唯寄望两党的争辩早日完结，减低市场的不确定性。

腾祺基金管理投资策略师蔡港生

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