钱荒真相

临近年尾，内地再传出「钱荒」现象，银行「缺水」令上海银行间同业拆放利率急升，7天期利率更一度升至10厘水平。虽然利率未有上涨到像6月份急升时的水平，但市场仍然忧虑6月份「钱荒」的情况会再次来袭，拖累上证指数连续下跌9天。但这次，央行却迅速地作出反应，利用短期流动性调节工具 (SLO) 累计向市场注入超过3000亿元人民币的流动性，一改6月份时迟迟不愿「放水」的作风。

央行多番强调银行间超额准备金超过1.5万亿元人民币，资金的紧张不是总体性，而是结构性。事实上，中国的货币供应量 (M2) 每年以双位数字高速增长，资金紧张基本上是不应该存在的。换而言之，「钱荒」不是钱不够，而是钱放到了不对的地方。

钱荒未曾存在

因此，「钱荒」一开始就不存在。准确一点来说是，钱「荒」还是不「荒」，一开始已经在央行的控制手上。不论是6月份发生的「钱荒」、还是现在发生的小「钱荒」，也是一个市场导向所造成的结果。现时，央行向银行所需要的存款准备金比率是20%，即是银行收到100元的存款，只能借出80元，剩下的20元必需存放在央行，以保证当存户提款时能够提走。相比其它发达国家如美国、欧洲还有日本向银行征收的准备金比率相比要高得多。在这样高的一个比率下，下调一点已能够令「钱荒」消失，更何况央行还可用短期流动性调节工具，甚至逆回购以提供市场充足的流动性。所以，「钱荒」只是传媒渲染所造成的恐慌。

市场资金导向

说回「钱荒」，这个拆放利率急升的情况又是一个怎样的一回事？正如早前所说，这是央行诱导金融体系将资金流向正确地方的一个手段。由于现时内地银行多以短期高收益理财产品以吸引资金，现时市场上银行间已发行过百款这类型产品。银行多依赖短期资金，借「短」贷「长」，造成流动性风险增加。另一方面，银行所收集得的资金，结果在不断追求高收益，最终跑到房地产市场、国有企业手上不断炒作，而民间企业却无法从中沾手，这亦是中国金融系统的不平衡。

所以，央行借着放任「钱荒」出现，迫使银行一)做好流动性风险的管理，二)做好资金分配。当市场真的出现资金过紧时，央行必然会迅速反应，提供适当的流动性。而央行未来最大的任务，就是在金融改革中确保资金能够平稳地从重新导向实体经济。

腾祺基金管理投资策略师蔡港生

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